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　　开源证券股份有限公司黄泽鹏近期对珀莱雅（603605）进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：2025H1经营稳健，多品牌势能持续提升》，给予珀莱雅买入评级。

　　珀莱雅

　　2025H1营收同比+7.2%，归母净利润同比+13.8%，品牌经营稳健

　　公司发布半年报：2025H1实现营收53.62亿元(同比+7.2%，下同)、归母净利润7.99亿元(+13.8%)；单2025Q2实现营收30.03亿元(+6.5%)、归母净利润4.08亿元(+2.4%)。公司为国货美妆龙头，多系列新品加速推新，第二梯队品牌增长强劲。我们维持盈利预测不变，预计公司2025-2027年归母净利润为18.63/21.68/24.54亿元，对应EPS为4.70/5.47/6.20元，当前股价对应PE为18.1/15.5/13.7倍，维持“买入”评级。

　　2025H1第二梯队品牌表现亮眼，洗护系列增势较强，销售费用率有所提升分品牌看，2025H1珀莱雅实现营收39.79亿元(-0.1%)，彩棠/OR/悦芙媞/原色波塔分别实现营收7.05/2.79/1.66/0.97亿元，同比分别增长21.1%/102.5%/3.3%/80.2%，第二梯队品牌增长亮眼。分渠道看，线上/线下分别实现营收51.09亿元(+9.2%)/2.47亿元(-21.5%)，线下营收承压。分品类看，护肤类/美容彩妆类/洗护类营收分别为41.99/8.37/3.20亿元，同比分别增长0.2%/25.8%/131.3%，洗护类产品在低基数下实现销售额迅速增长。盈利能力方面，2025H1毛利率为73.4%(+3.6pct)，毛利率提升主要系品牌降本增效带来营业成本下降。费用方面，销售/管理/研发费用率2025H1同比分别+2.8pct/-0.2pct/-0.1pct，销售费用增加主要系形象宣传推广费增加。

　　珀莱雅多方向加速推新，拟港股上市加快国际化布局

　　产品：珀莱雅多方向加速推新推动产品矩阵升级，2025年4-6月陆续推出持妆夜气垫(针对毛孔和出油)、双色夜粉饼(针对肌肤干燥、卡粉等)、械字号面膜，双抗精华、能量美白系列推出美白特证版，实现“抗氧+美白”双效协同，后续有多款重要品类新品待推。运营：线上端公司持续精细化运营，优化达播结构，线下端积极拓展优质百货渠道网络。此外，公司于2025年8月审议通过筹划发行H股议案，期待公司港股上市加快国际化战略和海外业务发展。

　　风险提示：消费意愿下行、新品不及预期、过度依赖营销、市场竞争加剧。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李森蔓研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达85.5%，其预测2025年度归属净利润为盈利18.4亿，根据现价换算的预测PE为18.13。

　　最新盈利预测明细如下：